日前，繼日本二手電商Mercari在2017年上市之后，“美版閑魚”Poshmark也已于日前上市，相對于Mercari上市首日暴漲77%，Poshmark再次刷新紀(jì)錄，其上市首日暴漲140%，其交易價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期。二手電商在國際市場已備受資本市場青睞。

在國內(nèi)，二手閑置電商的發(fā)展也如火如荼，閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、找靚機(jī)、愛回收、回收寶等二手電商玩家之間的版圖爭奪激烈，但從當(dāng)下來看，暫時(shí)還看不到各家有明確的上市進(jìn)程表，不過，從動作與意向來看，對上市執(zhí)念最深的可能是愛回收。

日前，據(jù)鳳凰網(wǎng)科技消息稱，愛回收計(jì)劃赴美IPO，愛回收已聘請美國銀行和高盛集團(tuán)負(fù)責(zé)其IPO，擬募資10億美元，對此，愛回收和高盛均不予置評。

過去幾年，愛回收似乎一直在謀求上市。

早在2016年完成D輪融資時(shí)，愛回收就宣稱將把國內(nèi)上市納入規(guī)劃和日程，但最終無果。2018年中旬，愛回收方面再次提及上市，不過把上市地點(diǎn)從原來的國內(nèi)改為香港或納斯達(dá)克。

2020年9月最新一輪融資中，愛回收的投資人中加入了國泰君安國際，并獲得京東集團(tuán)和國泰君安國際聯(lián)合領(lǐng)投的E+輪融資，而且在品牌升級之時(shí)梳理業(yè)務(wù)線，似乎都在為上市做規(guī)劃。

從資本市場角度來看，如果未來上市，愛回收的故事是否有吸引力呢？

資本或更青睞To C模式

當(dāng)前，在全球經(jīng)濟(jì)下行、疫情等因素多重影響下，各國的消費(fèi)者開始重視閑置物品的價(jià)值，從國內(nèi)來看，二手閑置經(jīng)濟(jì)增長迅速，新增閑置企業(yè)也在快速增長。

隨著二手交易的線上化率顯著提升，資本市場的目光開始盯上二手電商市場這座金礦。

但目前來看，無論是美國的Poshmark、The RealReal、carvana，還是日本的Mercari，當(dāng)前備受資本青睞并且已經(jīng)上市的二手電商均是以To C為主的平臺。國內(nèi)最大的兩家二手電商閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)也是以C2C或C2B2C模式為主。

而資本市場之所以青睞To C 模式，這是因?yàn)槎稚唐反罅康墓┙o和需求是在C端。其次，面向To C的模式是一種更有效的平臺經(jīng)濟(jì)模式，供應(yīng)端和需求端的流量越大、平臺上流通的商品越多，越能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。

而To B 的模式容易做重，需要持續(xù)在線下砸錢。對比國內(nèi)外來看，To B的愛回收其融資次數(shù)是目前最多的。

從美日已上市的Thredup、The RealReal、Poshmark、Mercari二手電商巨頭來看，美國最大的二手電商平臺Poshmark一共5輪融資，融資1.53億美元，而The RealReal上市前8輪融資共融了3.346億美金，Thredup共融得1.3億融資。

剛剛上市的日本二手電商Mercari融到D輪，總額才1.11 億美元。而天眼查數(shù)據(jù)顯示，截止到今年，愛回收的融資輪數(shù)到達(dá)了E+輪，融資總額達(dá)到了8.5億美金。

頻繁融資背后，是愛回收需要更多的資金支撐沉重的線下模式。

一方面，我們知道，自2013年起，愛回收一直在布局線下，在全國擁有超過700家門店，線下是愛回收的核心腹地，但線下重模式非常燒錢。事實(shí)上，對于二手電商而言，線上是支撐業(yè)務(wù)與流量增長的核心來源，線下門店最大的作用應(yīng)該是樹立品牌，帶動口碑。

另一方面，二手商品本身就是非標(biāo)品，如何促成更高效率的交易成為難點(diǎn)，如果在核心業(yè)務(wù)的擴(kuò)張上受到物理空間的限制，這對于銷售來說是弊大于利的。

這意味著未來上市，如果要實(shí)現(xiàn)快速的規(guī)模擴(kuò)張，它同樣需要大量融資、燒錢，如何達(dá)成規(guī)模和效益的平衡是個(gè)難題。

從目前來看，美國二手電商Poshmark的上市其借鑒的意義在于，Poshmark這種To C的商業(yè)模式在前期并不需要投入太大資產(chǎn)，也不用平臺自身去投資更多成本在商品與線下門店上，驅(qū)動用戶增長的模式也沒有持續(xù)燒錢的壓力與包袱。

模式短板明顯

可以察覺到的風(fēng)向是，資本市場對需要持續(xù)燒錢的故事不再感冒，愛回收的模式可能難以在資本市場獲得很好的估值。

因?yàn)閺钠髽I(yè)成長規(guī)律看，已經(jīng)融到E+輪，按照行業(yè)慣性認(rèn)知，其實(shí)到了該上市的節(jié)點(diǎn)，一方面，上市會是一個(gè)獲得資金支持的有力途徑，可以緩解燒錢的困境，從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來看，撐到F輪的企業(yè)并不多，愛回收過去遲遲不上市，或與其模式尚有待優(yōu)化有關(guān)。

從模式來看，愛回收以C2B起家，面向的B端商家——而要把回收來的二手手機(jī)直接賣給用戶，原本需要一個(gè)龐大的C端流量做支撐。但不同于轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)與閑魚這種綜合性、有巨大線上流量優(yōu)勢的二手電商玩家，主打線下門店的愛回收缺的就是強(qiáng)大的線上流量入口。

如果持續(xù)沿著To B的路線將線下做重而忽略了線上的規(guī)模效應(yīng)與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的構(gòu)建，愛回收的估值或很難有實(shí)質(zhì)性的上行空間。

這也是為何愛回收要與京東旗下二手交易平臺“拍拍”合并，試圖借力拍拍試水B2C，但是效果有限。

根據(jù)比達(dá)的數(shù)據(jù)顯示，在2020年3月，二手電商APP月活躍用戶數(shù)中，閑魚與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)分別是8234萬人與2093萬人，愛回收僅為25.6萬，不及閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的零頭。這在某種程度上凸顯了拍拍這種綜合性B2C的流量型業(yè)務(wù)與愛回收C2B模式之間整合的難題。

此外，合并了拍拍之后，愛回收還面臨一個(gè)重要的問題，即不依靠京東，那么供給和需求都會有所縮減，商品結(jié)構(gòu)的單一并不利于它獲取新的用戶，但太依靠京東，則失去了自我造血的能力，對于投資人來說，業(yè)務(wù)規(guī)模難有突破，天花板不高。

行業(yè)馬太效應(yīng)加劇：愛回收的估值壓力

從二手電商賽道來看，上市的估值因素受多方面影響，一看模式的核心壁壘與護(hù)城河，二看賽道的競爭，三看平臺盈利模式與持續(xù)增長的穩(wěn)定性。

從盈利模式來看，愛回收從誕生之日起一直在垂直領(lǐng)域做C2B模式，即平臺介入交易，通過差價(jià)和抽成等方式獲取營收。在C2B模式之下，獲取差價(jià)的模式并不能很好的滿足C端的消費(fèi)需求與利益訴求。

整個(gè)市場看，閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)雙寡頭地位當(dāng)前相對穩(wěn)固，且都已開始深度布局二手3C業(yè)務(wù)，其 C2C模式以及在此衍生出來的C2B2C服務(wù)逐步成為新的趨勢，愛回收所采用的傳統(tǒng)C2B模式開始遭遇挑戰(zhàn)。

從平臺模式壁壘來看，二手閑置電商賽道核心壁壘的建立，需要線上形成穩(wěn)定的流量入口與網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)，從供應(yīng)鏈體系到穩(wěn)定的用戶留存、線上流量平臺三者缺一不可。

而愛回收沒有強(qiáng)大的流量入口，倚重于京東和一些品牌廠商的合作。二手手機(jī)本質(zhì)上就是一個(gè)低頻長尾市場，線上業(yè)務(wù)是支撐高市盈率與高估值的重要來源，其引以為豪的線下開店模式難以建立線上線下一體化生態(tài)護(hù)城河與壁壘，在競爭對手壓力下，利潤天花板也并不高。

從賽道競爭來看，整個(gè)二手市場容量可達(dá)萬億級別，從市場規(guī)模到行業(yè)增長，都有可上升的空間。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國二手交易市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1萬億元，其中，二手手機(jī)3C這一細(xì)分市場就可能達(dá)到了千億。

但問題是，該賽道的競爭對手太強(qiáng)。國內(nèi)二手市場的閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)勢頭迅猛，閑魚GMV、估值全面領(lǐng)先，并且切入線下，閑魚不僅推出閑魚優(yōu)品，還接入回收寶作為第三方服務(wù)商。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)則在保留著數(shù)碼、服裝鞋帽等 20 多個(gè)品類的基礎(chǔ)上，對二手手機(jī)3C品類著重發(fā)力，2020年又與找靚機(jī)戰(zhàn)略合并，3C手機(jī)已占據(jù)行業(yè)第一位置。

從線下模式到3C核心業(yè)務(wù)層面，愛回收均遭遇到?jīng)_擊。相比而言，競爭對手反而都有著較高的成長性空間，使得其營收增長、規(guī)模化面臨著不確定性，從這個(gè)層面來看，其賽道估值的上升空間其實(shí)受制于過強(qiáng)的市場競爭對手的壓力。

經(jīng)過近十年的發(fā)展，二手電商平臺玩家各有各有的壁壘，而閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)們依賴持續(xù)深耕To C優(yōu)勢，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)已成，逐步成為國內(nèi)二手交易領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，根據(jù)《2019年度中國二手電商發(fā)展報(bào)告》顯示，閑魚的滲透份額占比70.7%，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)占比為20.2%。

而從趨勢看，未來資源會越來越向頭部品牌靠攏，頭部企業(yè)與二三線玩家之間的估值可能進(jìn)一步分化。

愛回收需要擴(kuò)展新的業(yè)務(wù)來釋放估值想象空間

在過去，不少企業(yè)到了10億美金的估值以后，就會開始尋求上市。但愛回收創(chuàng)始人曾經(jīng)表示，當(dāng)愛回收估值規(guī)模達(dá)到40億美元至50億美元才會考慮IPO，不會受制于壓力 “流血”上市。

這或許是愛回收想著把企業(yè)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)拓展充分釋放以后，再上市。而為了擴(kuò)大其業(yè)務(wù)估值潛力，愛回收當(dāng)下主要有兩方面的動作，一方面品牌升級為“萬物新生”，試圖向多元化路線擴(kuò)張，一方面是進(jìn)軍海外市場。它顯然是希望通過業(yè)務(wù)擴(kuò)展進(jìn)一步釋放企業(yè)戰(zhàn)略，抬高估值空間。

原因不難理解：

首先，在閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等競爭下，愛回收用戶增長壓力很大，貿(mào)然上市，其股價(jià)表現(xiàn)難言樂觀。

其次，如果啟動上市計(jì)劃，需要公開公司財(cái)務(wù)，不得不面對季度業(yè)績壓力，所有的信息都暴露在公眾關(guān)注之下。其線下重模式下，是給資本市場講的規(guī)模故事，但在財(cái)務(wù)報(bào)表上可能很難有好的數(shù)據(jù)體現(xiàn)，容易造成市值的波動。

但即便是基于企業(yè)戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)擴(kuò)展的需求，愛回收的資本故事也不好講。

一方面，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)合并找靚機(jī)進(jìn)一步整合雙方的流量和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，閑魚品牌升級切入線下手機(jī)數(shù)碼業(yè)務(wù)，愛回收核心腹地的防御壓力變大。

此外是目前海外環(huán)境動蕩，地緣不確定較多，區(qū)域市場國情復(fù)雜。比如說新興市場如印度、非洲市場等，智能手機(jī)市場以低端手機(jī)為主，低端二手手機(jī)市場的回收價(jià)值非常有限；而歐美二手手機(jī)市場相對完善且供應(yīng)鏈流轉(zhuǎn)與回收有較嚴(yán)格的制度規(guī)定，要進(jìn)入該市場做大并不容易，海外業(yè)務(wù)能否對投資人帶來新的愿景很難說。

綜上來看，賽道競爭愈來愈白熱化，“萬物新生”似乎并不是一個(gè)足夠吸引力的故事，開展海外業(yè)務(wù)面臨的問題與不確定性因素太多，當(dāng)此之際，即便上市，愛回收的未來之路也未必好走。

如何尋求新的突破以及講出好的故事迎合資本市場預(yù)期，是愛回收目前面臨的重要難題。