“國(guó)美系”流動(dòng)性承壓多時(shí)。

01

破產(chǎn)重整

2月7日，國(guó)美電器有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)美電器”）新增4條破產(chǎn)重整信息，申請(qǐng)人分別為長(zhǎng)春蘇泊爾炊具銷售有限責(zé)任公司、遼寧蘇泊爾炊電銷售有限公司、哈爾濱蘇泊爾炊具銷售有限責(zé)任公司以及沈陽(yáng)盛興達(dá)廚衛(wèi)用品有限公司，經(jīng)辦法院均為北京市第一中級(jí)人民法院。

破產(chǎn)重整信息

據(jù)悉，四家申請(qǐng)人以國(guó)美電器不能償還到期債務(wù)，且明顯缺乏清償能力為由，以債權(quán)人身份向法院申請(qǐng)對(duì)國(guó)美電器進(jìn)行破產(chǎn)清算。

最終，法院認(rèn)為申請(qǐng)人以債權(quán)人身份申請(qǐng)對(duì)國(guó)美電器進(jìn)行破產(chǎn)清算，尚不具備受理?xiàng)l件，依法不予受理。

除了拖欠貨款，被多家供應(yīng)商申請(qǐng)破產(chǎn)清算，去年末上百位國(guó)美員工在鵬潤(rùn)大廈36層討薪事件也甚囂塵上，國(guó)美陷入資金鏈困局已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

近日，一則公告揭開了國(guó)美零售（00493.HK）正處于“群龍無(wú)首”狀態(tài)。

2月3日晚，中關(guān)村（000931.SZ）公告透露，黃光裕不再是國(guó)美零售控股股東，國(guó)美零售無(wú)控股股東。

同時(shí)，國(guó)美控股持有2.07%中關(guān)村股份被中信證券強(qiáng)制平倉(cāng)用于抵債，黃光裕對(duì)中關(guān)村的控制權(quán)也遭到削弱。

近年來(lái)，為緩解債務(wù)危機(jī)，除了裁員、關(guān)店等措施，國(guó)美還多次“以股償債”。

2023年1月初，國(guó)美零售所欠約4.16億港元廣告費(fèi)的債權(quán)人環(huán)亞國(guó)際資本有限公司，擬以債務(wù)金額認(rèn)購(gòu)國(guó)美零售增發(fā)股份，認(rèn)購(gòu)價(jià)0.1023港元/股，將占認(rèn)購(gòu)后國(guó)美零售總股本的10.21%。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)美電器存續(xù)債券兩只，存續(xù)規(guī)模2.16億元，將于2025和2026年到期。

未來(lái)償債現(xiàn)金流

2022年11月，由于業(yè)績(jī)下滑、所持中關(guān)村股份被司法凍結(jié)等原因，東方金誠(chéng)將國(guó)美電器主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由AA+下調(diào)至AA-，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

曾幾何時(shí)，黃光裕豪言道：” 要用18個(gè)月讓國(guó)美重新回到原來(lái)的市場(chǎng)地位 “。如今不僅食言，而且“國(guó)美系”還陷入流動(dòng)性旋渦。

02

業(yè)績(jī)虧損

據(jù)公開資料，國(guó)美電器主要從事家用電器及電子產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)家電連鎖零售業(yè)龍頭企業(yè)之一。

截至2021年末，國(guó)美電器共計(jì)擁有各類門店2857家，門店覆蓋國(guó)內(nèi)280個(gè)地級(jí)市以上城市，品牌知名度高。

國(guó)美電器官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，國(guó)美電器的直接控股股東為中國(guó)鵬潤(rùn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鵬潤(rùn)管理”），持股比例為70%，國(guó)美零售持有鵬潤(rùn)管理100%的股份，公司實(shí)際控制人為黃光裕。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

據(jù)半年報(bào)顯示，2022年上半年國(guó)美電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.35億元，同比下滑58.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.28億元，首現(xiàn)虧損。

截至2022年6月末，國(guó)美電器總資產(chǎn)有367.14億元，總負(fù)債191.74億元，凈資產(chǎn)175.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率為52.23%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，國(guó)美電器主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的80%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至相同報(bào)告期，國(guó)美電器流動(dòng)負(fù)債有152.7億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，公司一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有40.15億元。

若再加上64.68億應(yīng)付票據(jù)，國(guó)美電器的短期有息負(fù)債高達(dá)104.83億元。

相較于短債壓力，國(guó)美電器流動(dòng)性緊張，其賬上貨幣資金雖有109.05億元，但除去受限資金后無(wú)法覆蓋短債，公司短期償債壓力較大。

值得注意的是，國(guó)美電器受限貨幣資金規(guī)模較大，主要為銀行承兌匯票保證金、內(nèi)保外貸保證金和信用證保證金，截至2021年該指標(biāo)有114.64億元。

在備用資金方面，截至2021年末，國(guó)美電器銀行授信總額有285.81億元，未使用授信額度為79.04億元，可見公司的財(cái)務(wù)彈性欠佳。

銀行授信

此外，國(guó)美電器還有非流動(dòng)負(fù)債39.05億元，主要為租賃負(fù)債，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有3.45億元。

整體來(lái)看，國(guó)美電器剛性債務(wù)有43.61億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為23%。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，國(guó)美電器還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

值得注意的是，目前國(guó)美電器所持中關(guān)村控股大部分股份被質(zhì)押，且由于金融機(jī)構(gòu)貸款逾期被司法凍結(jié)。

截至2022年10月18日，國(guó)美電器所持中關(guān)村控股股份累計(jì)被司法凍結(jié)5000萬(wàn)股，占其所持股份的90.09%；累計(jì)被輪候凍結(jié)股份14938.38萬(wàn)股，占其所持股份的269.16%。

在現(xiàn)金流方面，2021年以來(lái)國(guó)美電器的籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，2021年和2022年上半年該指標(biāo)分別為-68.52億和-27.72億元，說(shuō)明公司外部融資環(huán)境惡化。

籌資性現(xiàn)金流

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，國(guó)美電器與關(guān)聯(lián)方間存在拆借資金，且規(guī)模較大，對(duì)資產(chǎn)的流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。

截至2022年中，國(guó)美電器以關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)為主的其他應(yīng)收款規(guī)模有94.84億元，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金占用較多。

另外，國(guó)美電器對(duì)關(guān)聯(lián)方擔(dān)保金額較大，未來(lái)若關(guān)聯(lián)方?jīng)]有按時(shí)履行付款責(zé)任，公司將面臨一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

截至2022年6月末，國(guó)美電器對(duì)外擔(dān)保余額為16.05億元，占凈資產(chǎn)的9.13%，全部為對(duì)關(guān)聯(lián)單位提供的信用擔(dān)保。

總得來(lái)看，國(guó)美電器業(yè)績(jī)虧損，對(duì)債務(wù)和利息的保障能力下降；貨幣資金受限規(guī)模大，流動(dòng)性異常緊張；外部融資環(huán)境惡化，再融資壓力較大；其他應(yīng)收款增加，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。

03

債務(wù)危機(jī)

更為糟糕的是，國(guó)美電器的控股股東國(guó)美零售業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，債務(wù)負(fù)擔(dān)很重，且已發(fā)生債務(wù)逾期。

據(jù)《盈利警告公告》顯示，2022年前三季度國(guó)美零售累計(jì)銷售收入與去年同期相比將下滑55%-60%，預(yù)計(jì)2022年全年業(yè)績(jī)將大幅下滑，收入下降造成部分應(yīng)付金融機(jī)構(gòu)貸款逾期。

截至2022年9月30日，國(guó)美零售逾期貸款約為30億元。目前其正與相關(guān)銀行及金融機(jī)構(gòu)積極商討修改貸款條款或延長(zhǎng)貸款期限，以達(dá)成雙方同意的還款安排。

而此前，2017年-2021年國(guó)美零售的業(yè)績(jī)已經(jīng)連虧五年了，累計(jì)虧損額超過220億元。

2022年上半年，國(guó)美零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.09億元，同比下滑53.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為虧損29.66億元，而去年同期虧損19.74億元，虧損擴(kuò)大50.3%。

國(guó)美零售歸母凈利潤(rùn)

至于巨虧的原因，國(guó)美零售解釋為“上半年全國(guó)疫情反復(fù)，線下商業(yè)受到明顯影響，線上商業(yè)也因物流受阻而受到影響。”

截至2022年中，國(guó)美零售總資產(chǎn)有744.71億元，總負(fù)債585.68億元，凈資產(chǎn)159.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)78.65%。

《小債看市》分析國(guó)美零售財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債占比高達(dá)85%。

截至相同報(bào)告期，國(guó)美零售流動(dòng)負(fù)債有500.68億元，其中一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有279.87億元，但其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有24.09億元，現(xiàn)金短債比為0.086，公司存在巨大的短期償債壓力。

其實(shí)，“國(guó)美系”流動(dòng)性承壓已有多時(shí)，尤其是今年下半年以來(lái)公司高管出走，業(yè)務(wù)裁撤等消息不斷。

據(jù)《財(cái)新周刊》消息，2022年8月初北京市政府開始介入國(guó)美資產(chǎn)重組，市金融局、商務(wù)局等部門為此成立了專辦小組，并召開了兩次聯(lián)合債權(quán)人會(huì)議。