京東集團(tuán)2014年在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，主要是當(dāng)時(shí)處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張階段，對(duì)資本有迫切需求。

如今京東集團(tuán)已發(fā)展壯大，京東零售、物流、數(shù)科與健康四駕馬車并駕齊驅(qū)。此刻選擇二次上市，除了受國(guó)內(nèi)、國(guó)際資本市場(chǎng)政策影響，以及行業(yè)上市與回歸浪潮影響以外，更重要的是，一方面在行業(yè)現(xiàn)有局勢(shì)下，企業(yè)自身的戰(zhàn)略發(fā)展問題。

另一方面是在現(xiàn)有資本市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)自身的投資者關(guān)系、企業(yè)估值以及市場(chǎng)流動(dòng)性問題。

募集戰(zhàn)略布局資金

第二上市之前，京東集團(tuán)不再是過去單一的線上商品零售平臺(tái)，其戰(zhàn)略布局的重要板塊包括京東零售、京東物流、京東數(shù)科與京東健康等均處于高速發(fā)展階段，必須依靠龐大的資金量，才能建立規(guī)模優(yōu)勢(shì)并搶占市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

（1）京東零售

自2004年1月推出自營(yíng)模式零售網(wǎng)站，京東零售一開始的運(yùn)營(yíng)方向是通過從供應(yīng)商處采購(gòu)貨品、進(jìn)倉(cāng)管理并最終實(shí)現(xiàn)終端銷售。

該模式的優(yōu)勢(shì)在于保證貨品質(zhì)量與倉(cāng)配服務(wù)質(zhì)量，為京東集團(tuán)早期的品牌效應(yīng)打下良好口碑。然而不足之處在于，該模式下采購(gòu)貨品占用了大額現(xiàn)金流，進(jìn)倉(cāng)管理對(duì)京東的庫(kù)容、周轉(zhuǎn)與倉(cāng)管能力提出挑戰(zhàn)，整體業(yè)績(jī)發(fā)展到一定程度時(shí)或?qū)⑿纬稍鲩L(zhǎng)瓶頸。

2010年10月京東零售推出開放平臺(tái)業(yè)務(wù)以補(bǔ)充自營(yíng)業(yè)績(jī)。根據(jù)GMV指標(biāo)，京東2019年實(shí)現(xiàn)GMV20,854億元人民幣，增幅同比達(dá)24%。反觀友商平臺(tái)，阿里巴巴2020年實(shí)現(xiàn)GMV70,530億元人民幣，增幅同比達(dá)23%。

阿里巴巴的銷售規(guī)模是京東集團(tuán)的3.4倍，兩者的同比增速卻保持相當(dāng)。拼多多2019年GMV取得10,066億元人民幣的成績(jī)，增幅同比達(dá)113%，增速十分迅猛。

阿里2020財(cái)年截至2020年3月31日，從電商平臺(tái)另一關(guān)鍵指標(biāo)用戶增長(zhǎng)數(shù)的角度來看，京東集團(tuán)2020年一季度新增活躍用戶數(shù)超過2,500萬人，略低于2019年四季度旺季的2,760萬人。

阿里巴巴2020年一季度新增726萬人，拼多多新增4,290萬人。從GMV與用戶增長(zhǎng)規(guī)模兩個(gè)指標(biāo)中不難看出，京東作為國(guó)內(nèi)第二大電商平臺(tái)，前有阿里巴巴大體量與高增速的壓力，后有拼多多高增速與強(qiáng)用戶增長(zhǎng)的威脅，急需通過拓展用戶渠道來打開用戶增長(zhǎng)空間，實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。

2019年9月京喜作為一個(gè)獨(dú)立的社交電商平臺(tái)出現(xiàn)，在京東集團(tuán)主站多次開展大秒殺讓利活動(dòng)，同時(shí)布局線下京東便利店等渠道，以此多輪驅(qū)動(dòng)配合，爭(zhēng)取下沉市場(chǎng)份額，從拼多多的用戶市場(chǎng)里爭(zhēng)奪用戶增長(zhǎng)率。

該戰(zhàn)略部署不僅需要對(duì)低線城市用戶進(jìn)行營(yíng)銷教育、通過讓利補(bǔ)貼來培養(yǎng)用戶消費(fèi)心智，還需要繼續(xù)投資于低線城市的物流基礎(chǔ)設(shè)施以保證履約能力。

2020年初，京東集團(tuán)成立了眾郵快遞，后續(xù)改名為京喜快遞，旨在為下沉市場(chǎng)戰(zhàn)役配套物流服務(wù)。

對(duì)于京東集團(tuán)而言，提升GMV與用戶增長(zhǎng)是一場(chǎng)不得不打也必須打勝的戰(zhàn)役，急需通過資本市場(chǎng)融資以充分施展，解除后顧之憂。

（2）京東物流

京東物流在2017年分拆成子事業(yè)部之前，累計(jì)完成多次融資，包括海外上市募集資金主要用途也在于自建與完善物流體系。

京東物流目前正從企業(yè)物流轉(zhuǎn)型至物流企業(yè)定位，未來需要打造全面智能的存貨管理系統(tǒng)、訂單管理系統(tǒng)等提升供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)力，提升產(chǎn)業(yè)效率，最終成為全球領(lǐng)先的供應(yīng)鏈物流企業(yè)。

轉(zhuǎn)型過程中，首先，京東物流面臨整合自身能力與外部業(yè)務(wù)的內(nèi)在困難。京東物流的外部業(yè)務(wù)主要來自于一體化供應(yīng)鏈服務(wù)與非一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，前者主要是合同物流與第三方平臺(tái)客戶配送，后者主要是冷鏈與京喜物流服務(wù)。

這兩塊外部業(yè)務(wù)在2019年貢獻(xiàn)收入占比僅有22%與16%，與承接京東集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入占比62%仍有很大的差距。對(duì)于一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，合同物流的單個(gè)客戶金額僅28萬元人民幣，第三方平臺(tái)客戶配送的比例與京東集團(tuán)第三方平臺(tái)的規(guī)模不甚匹配。

對(duì)于非一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，京東物流的冷鏈倉(cāng)庫(kù)規(guī)模與京喜日單量仍很小。其次，京東物流面臨著物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沖擊的外在障礙。

從收入層面，2019年京東物流實(shí)現(xiàn)收入498億元人民幣，行業(yè)巨頭順豐同年實(shí)現(xiàn)收入1,122億元，中國(guó)郵政收入432億元以及韻達(dá)快遞收入346億元。

從業(yè)務(wù)總量層面，中通快遞在2019年實(shí)現(xiàn)121億件包裹量，奪得行業(yè)之冠。京東物流在轉(zhuǎn)型過程中面臨著眾多行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，現(xiàn)階段仍需要投入強(qiáng)大的資金來推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新與促進(jìn)轉(zhuǎn)型，打造品牌效應(yīng)。

（3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)

京東智聯(lián)云平臺(tái)在2019年建立，致力于研究人工智能、大數(shù)據(jù)分析及云計(jì)算領(lǐng)域。這些領(lǐng)域共同構(gòu)成京東集團(tuán)的技術(shù)策略，對(duì)于京東集團(tuán)未來打造供應(yīng)鏈科技產(chǎn)業(yè)鏈，是不可或缺的一環(huán)。

對(duì)于創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊，京東集團(tuán)給予了較高的前景預(yù)期，然而創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊在前期需要投入大量資本，一方面用于支持研究開發(fā)支出，另一方面用于助力市場(chǎng)開拓成本。

京東集團(tuán)在零售、物流與創(chuàng)新業(yè)務(wù)三大板塊均有資金投入需求，而通過京東集團(tuán)的現(xiàn)金流量表，如表3-2所示，可知每年的投資現(xiàn)金凈流出大于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入。若不進(jìn)行第二上市股權(quán)融資，將難以滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)大戰(zhàn)略布局的資金需要。

提升估值

京東集團(tuán)回歸港交所，一方面增發(fā)股票融資用于京東零售下沉市場(chǎng)拓展、京東物流轉(zhuǎn)型與京東云平臺(tái)研發(fā)，另一方面，第二上市對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)中概股有更加深刻的意義。

根據(jù)投資者認(rèn)知假說與流動(dòng)性假說，京東集團(tuán)的總部與產(chǎn)品市場(chǎng)均在中國(guó)境內(nèi)，中國(guó)的投資者對(duì)其盈利模式體驗(yàn)更加真切，對(duì)運(yùn)營(yíng)情況更加清晰，對(duì)未來前景更有信心，進(jìn)而對(duì)京東集團(tuán)的投資意愿更加強(qiáng)烈。

香港第二上市拓寬了京東集團(tuán)的潛在個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者群體，緩解資本市場(chǎng)與經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)脫節(jié)的狀況。

在港股股票與美國(guó)ADR可自由轉(zhuǎn)換的前提下，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于京東集團(tuán)的投資偏好將會(huì)提升港股市場(chǎng)交易量，進(jìn)而對(duì)美股股價(jià)形成正向的指導(dǎo)作用，對(duì)提升京東集團(tuán)的市值具有正向效益。

同時(shí)，根據(jù)信號(hào)假說，京東集團(tuán)回港第二上市的融資宣告，也是向投資者傳遞公司正在橫向與縱向戰(zhàn)略布局與高速發(fā)展過程的利好信號(hào)，進(jìn)一步提升投資者的投資信心。

目前第二上市具備雙重股權(quán)架構(gòu)的公司股票尚未成為港股通標(biāo)的，但業(yè)內(nèi)普遍看好這一趨勢(shì)，只是時(shí)間早晚的問題。同時(shí)，港交所是滬港通、深港通的關(guān)鍵樞紐，對(duì)于選擇在香港第二上市回歸的互聯(lián)網(wǎng)中概股納入滬港通、深港通的交易范圍，業(yè)內(nèi)同樣報(bào)以積極看好的態(tài)度。

一旦被納入滬港通與深港通，中國(guó)境內(nèi)的投資者也有資格交易中概股股票，京東集團(tuán)的融資渠道將大大拓寬，促進(jìn)整體估值提升。

增強(qiáng)流動(dòng)性

港交所是全球重要的股權(quán)融資市場(chǎng)，每年的股權(quán)融資額在全球各大交易所排名領(lǐng)先。

根據(jù)港交所發(fā)布2019年全年報(bào)告，港交所2019年收入163億港元，凈利潤(rùn)94億港元，雙雙創(chuàng)歷史新高。

京東集團(tuán)選擇在港上市，一方面看中了香港國(guó)際金融中心的地位，可以增強(qiáng)京東集團(tuán)的整體交易量。

另一方面根據(jù)市場(chǎng)分割假說，由于兩地資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)差異，第二上市可以規(guī)避美國(guó)納斯達(dá)克單一市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股價(jià)帶來的不利影響，穩(wěn)定京東集團(tuán)的股價(jià)波動(dòng)率。

2020年以來，美國(guó)新冠疫情日益嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯不前，在兩地股權(quán)可自由轉(zhuǎn)換的前提下，京東集團(tuán)可以有選擇權(quán)在不同資本市場(chǎng)之間調(diào)配股份，減少新冠疫情給美國(guó)資本市場(chǎng)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。