自2016年10月1日人民幣加入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子以來(lái)，5年時(shí)間將近過去。按照IMF的做法，需要對(duì)各類籃子貨幣的權(quán)重進(jìn)行重新審查。日前，IMF宣布了更新后的權(quán)重分配，新的權(quán)重將于8月1日正式生效。按照新的權(quán)重分配，五類貨幣的順序并未發(fā)生變化，依次為美元（43.38％）、歐元（29.31％）、人民幣（12.28％）、日元（7.59％）和英鎊（7.44％）。其中，美元和人民幣的權(quán)重分別上調(diào)了1.65和1.36個(gè)百分點(diǎn)，歐元、日元和英鎊則分別下調(diào)了1.62、0.74和0.65個(gè)百分點(diǎn)。那么，這個(gè)調(diào)整意味著什么？IMF又為何要對(duì)其進(jìn)行調(diào)整呢？
SDR是IMF在二戰(zhàn)后布雷頓森林固定匯率制度下所創(chuàng)造的一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，由IMF對(duì)其成員國(guó)進(jìn)行分配。雖然迄今為止SDR的總量有限，但其作用依舊十分重要。作為補(bǔ)充儲(chǔ)備，SDR是可以在IMF成員和IMF指定持有人之間發(fā)揮貨幣的基本支付功能的。由于SDR不能私營(yíng)企業(yè)或個(gè)人持有，目前僅有15家組織屬于指定持有人。迄今為止，在獲得IMF理事會(huì)85％的成員批準(zhǔn)后，IMF按照成員國(guó)份額向各方以普通分配方式分配了5次SDR，分別是1970-72年（93億）、1979-81年（121億）、2009年（1612億）和2021年（4565億）。2009年，在超過IMF成員國(guó)數(shù)量五分之一的1981年之后加入的成員從未獲得過SDR，以及因應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)沖擊進(jìn)行了一次215億SDR的特別分配。而2021年的分配則是IMF在新冠疫情的流行下，支持流動(dòng)性不足的國(guó)家度過難關(guān)、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性的行動(dòng)。可以看出，與各國(guó)發(fā)行的貨幣相似，SDR也擔(dān)負(fù)了國(guó)際儲(chǔ)備的職能，但其總量規(guī)模和增長(zhǎng)速度要比大多數(shù)貨幣都要小得多。截止目前，IMF已經(jīng)分配的所有SDR如果按照2022年5月13日的匯率計(jì)算，折合起來(lái)也僅約有8784億美元。即便考慮使用SDR所需要支付的利息，目前全球的SDR依舊規(guī)模有限，應(yīng)該不超過2021年荷蘭的GDP規(guī)模。除此以外，SDR的利率（SDRi）也是重要的參考指標(biāo)。根據(jù)SDR籃子貨幣的貨幣市場(chǎng)上短期政府債務(wù)工具的代表性利率經(jīng)過加權(quán)計(jì)算的平均值，是IMF向成員提供非優(yōu)惠SDR借款的資金使用成本衡量指標(biāo)。5種代表性利率分別為3個(gè)月期美元國(guó)債的市場(chǎng)利率、歐洲央行發(fā)布的評(píng)級(jí)為AA及以上歐元區(qū)成員政府3個(gè)月期公債的即期利率、3個(gè)月期日本貼現(xiàn)國(guó)債市場(chǎng)利率、3個(gè)月期英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率和3個(gè)月期中國(guó)國(guó)庫(kù)券基準(zhǔn)利率。
從最初的與黃金間的固定匯率到現(xiàn)在，SDR價(jià)值的確定方法不斷發(fā)展。1980年，SDR的籃子里包含16種貨幣。當(dāng)時(shí)的理念認(rèn)為，籃子里的貨幣種類越多就越能反映全球交易的情況；而數(shù)量越少則貨幣構(gòu)成和排名變動(dòng)的可能性就越低，越容易形成穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)，也越能夠降低使用SDR的成本和復(fù)雜度。2011年，IMF改變了看法，認(rèn)為隨著SDR的改變，使用SDR的成本考慮應(yīng)更重要，因而選擇使用較少類別的貨幣。2016年，IMF將人民幣加入籃子，既是對(duì)人民幣作為自由使用貨幣的認(rèn)可，也是為了降低貨幣籃子的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。日本和英國(guó)的全球出口份額接近，排名的變化對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響有限。將人民幣加入籃子將使得SDR的籃子貨幣在國(guó)際貿(mào)易中占更大比例，而增加一種貨幣的行政成本有限且可以承擔(dān)。5年以來(lái)，SDR運(yùn)行良好。那么，此次審查調(diào)整籃子貨幣權(quán)重的依據(jù)又是什么呢？
SDR籃子自出現(xiàn)以來(lái)，確定其權(quán)重就是一個(gè)重要的問題。1978年確定了籃子貨幣權(quán)重的測(cè)算方法，以審查前5年內(nèi)貨幣發(fā)行國(guó)的出口，把其他國(guó)家儲(chǔ)備所持有的各種貨幣數(shù)量相加得出各項(xiàng)的權(quán)重。1985以來(lái)，IMF考慮根據(jù)國(guó)際金融、出口和儲(chǔ)備等多個(gè)因素，也考慮私營(yíng)金融部門的發(fā)展。而且，在歐元加入貨幣籃子后，貿(mào)易和金融變量的相對(duì)比重發(fā)生了不小的變化。出口按照總量來(lái)衡量，而金融賬戶的流動(dòng)則是按照凈值來(lái)衡量。全球金融危機(jī)爆發(fā)前，兩個(gè)指標(biāo)的規(guī)模大體一致，但外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模變化的速度明顯快于貿(mào)易，使得按照原有的方法，貨幣籃子權(quán)重的計(jì)算可能出現(xiàn)真實(shí)的貿(mào)易需求被金融指標(biāo)掩蓋、無(wú)法滿足SDR的原有目標(biāo)。為此，IMF選擇采取賦予出口和金融變量（外匯儲(chǔ)備）同等權(quán)重的方法，對(duì)各種籃子貨幣的全球使用進(jìn)行測(cè)算。
2016年，中國(guó)出口2.10萬(wàn)億美元，美國(guó)出口1.45萬(wàn)億美元；2021年，中國(guó)出口3.36萬(wàn)億美元，美國(guó)出口1.75萬(wàn)億美元。如果僅計(jì)算這一比值，2021年中美出口之比是1.92,2016年是1.45，人民幣在SDR籃子中的權(quán)重應(yīng)該比美元增加得更多。但事實(shí)上，人民幣的權(quán)重雖然增加了1.36個(gè)百分點(diǎn)，增幅卻比美元低0.29個(gè)百分點(diǎn)，說明5年以來(lái)人民幣在IMF成員儲(chǔ)備貨幣中的比重與美元相比出現(xiàn)了下降。在對(duì)貿(mào)易和儲(chǔ)備的綜合考量上，似乎人民幣的金融屬性尚待進(jìn)一步加強(qiáng)。
雖然與貿(mào)易統(tǒng)計(jì)可以由海關(guān)提供較為準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)不同，各成員的外匯儲(chǔ)備是基于其按照IMF的官方外匯儲(chǔ)備貨幣組成（COFER）調(diào)查提供的數(shù)據(jù)，可能會(huì)存在部分偏差，但從中仍能發(fā)現(xiàn)人民幣的弱項(xiàng)。盡管中國(guó)的出口表現(xiàn)突出，在全球市場(chǎng)上的份額持續(xù)提升，但在金融層面的吸引力和影響力卻頗顯不足，貿(mào)易優(yōu)勢(shì)未能轉(zhuǎn)換為金融優(yōu)勢(shì)。過去5年，SDR將人民幣納入貨幣籃子，并未產(chǎn)生預(yù)期的各國(guó)在外匯儲(chǔ)備中增持人民幣的效果，外國(guó)政府對(duì)于人民幣價(jià)值的信心可能仍因?yàn)橄嚓P(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、對(duì)外匯管理開放推進(jìn)的疑慮而有所不足。要在2027年7月底前完成的下一次審議中繼續(xù)提高人民幣的權(quán)重，恐怕應(yīng)該在金融層面多下下功夫。
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